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央行发行数字货币有着怎么的事理

时间:2020-07-31 09:00作者:admin打印字号:

我想从宏观角度谈谈对数字货币的一些思考和理解。从系统性重要性看,我想讲两大类数字货币,一类是平台数字货币,比如中国的微信支付和支付宝,Facebook的 Libra,这类数字货币依附于大型科技平台发展。另一类就是央行数字货币,我认为这是最值得我们关注的两类数字货币。

平台数字货币

央行发行数字货币有着怎样的意义

央行发行数字货币有着怎样的意义

平台数字货币包括支付宝、微信支付、Libra等。最重要的影响就是支付业务不一定和金融服务绑在一起,而是和平台功能绑定在一起。比如微信是社交,支付宝是电商,Facebook是社交平台,这是对现有的金融架构的最大冲击,有非常深刻的含义。

为什么说平台数字货币有系统重要性呢?平台和货币最大的一个共同特征就是网络效应。货币有网络效应,货币就像语言一样,说的人越多,沟通的效率就越高,进而吸引更多人使用。

央行发行数字货币有着怎样的意义

平台有类似的网络效应。平台和货币的网络效应可以相辅相成、相互促进。这也是为什么在中国有那么多机构搞支付服务,最终只有微信支付和支付宝能做大规模。而Facebook 的Libra虽然只是个计划,已经引起全球关注和监管机构的关心,就是因为Facebook这个平台可能使得Libra在一夜之间成为有系统重要性的支付工具。

那么,平台数字货币到底有多大的发展潜力?很显然平台最可能发展的是支付手段,在此基础上有可能发展为储值工具,比如余额宝,Libra可能在一些币值不稳定的国家成为储值工具。比较有争议的是记账单位,支付宝和微信支付不是独立的记账单位,但Libra如果做成,会是个独立的记账单位,正因为这样,各国的监管机构会非常谨慎和关注,所以Libra面临的阻力也特别大。

数字平台货币怎么改变金融的生态?首先就是它使得支付和传统金融分离,最起码在零售层面分离。支付就像自来水公司或燃气公司,我们无法想象某一天如果支付体系出问题了,我们的经济活动会受到怎样的影响。现在微信和支付宝的备付金100%存在央行,以保障其支付体系的稳定。现在大家已经习惯了微信支付和支付宝高效、稳定的服务,长远来讲这将对金融的结构产生深刻的影响。

这是因为支付平台,包括蚂蚁金服和腾讯可能并不满足于只做支付,支付可以衍生金融。

蚂蚁金服和腾讯在支付基础上发展金融,比如理财、保险和信用,一方面促进了普惠金融,另一方面也带来新的挑战。对传统金融体系的挤压不是坏事,竞争有利于提高效率,有利于消费者,但一个值得关注的问题是新型的产融结合,是指社交平台或电商这类产业和金融业务的结合。现在微信支付和支付宝带来新型产融结合的挑战,我们不能把这个简单地类比为传统的产融结合,也不能简单地否定,但是从金融稳定和消费者权益保护的角度,从垄断和竞争的角度看,也带来一些新的挑战。

平台怎么盈利?大型科技巨头为什么要发展数字货币?平台对传统金融体系的冲击,在盈利上面体现为什么?经济学有个术语叫convenience yield(便利收益),大家为了享受支付的便利愿意放弃一定的货币收益,并持有一些安全性和流动性高的资产,这种所谓的便利收益是非货币化的收益。这种收益在传统的金融结构被银行体系拿了,所以银行盈利不仅仅是发贷款,相当大程度是来自于提供支付服务,提供流动性资产。科技平台发展支付服务,并由此衍生金融服务,将会对传统的金融体系及其盈利模式产生挤压。

央行数字货币

央行发行数字货币有着怎样的意义

央行数字货币在平台数字货币之上,再加一个法定货币的数字工具。那么对金融的生态有可能有什么样的影响呢?在思考央行数字货币影响的时候,一个关键的考量因素就是央行是否付息。比如说中国的央行数字货币,从目前媒体披露的一些说法,央行数字货币可能是不付利息,只是替代M0,所以央行数字货币叫DCEP(Digital currency electronic payment)。央行起这个名还是要强调是电子支付,主要是个支付工具来替代现金。

央行数字货币不付息。虽然现金也不付息,但它有一定的交易成本,比如说去银行取钱很麻烦,还要点钞,此外钞票还有受损或丢失的可能。所以电子货币虽然和现金都是零利息,但它的交易成本比现金低,所以能够起到替代现金的作用。这样的话央行就会获得便利收益。

但在中国,当前现金都已经被微信和支付宝等支付工具替代差不多了,央行数字货币到底是替代现金还是替代支付宝和微信支付?

微信支付和支付宝之所以增长快,是因为它有应用场景和平台,央行数字货币要怎么发展起来?我个人猜想,比如说公交系统的支付装上央行数字货币的接口,甚至可以想象公务员发工资发央行数字货币,要缴税需要用央行数字货币缴纳等。

其他国家的央行也在研究数字货币,我看到一些文献,他们研究数字货币更多是支付利息,那央行数字货币就类似银行存款,可能导致一部分银行存款转为央行数字货币,类似大家在央行的存款,这个影响就大了,主要是传统的银行机构受到影响。银行过去获得的便利收益就受到挤压,银行的融资成本上升,利差减少。按照我们的估算,2011~2019年中国每年约有2%的GDP的便利收益被银行体系获取,美国低一些,大概1%。

央行对数字货币付息的另一个影响是,央行提供了一种新型的安全资产而且是对所有的企业和个人开放,现在只有银行可以持有央行的负债,非银行企业和个人要持有政府的负债作为安全资产,就只有国债或者地方政府债。

央行数字货币怎么投放出去?我认为付息与否是关键。如果不付息,央行数字货币仅是替代现金,这个量会很小,而且完全是交易行为的结果。

但如果央行数字货币支付利息,就会是新型的安全资产,个人和企业的需求量可能比较大。单纯靠央行负债端的自我消化、相互替代,保持整个资产负债表规模不变,那就不现实了。央行的资产负债表需要增加,以满足非银行部门对央行数字货币的需求。那央行资产端要把货币怎么发出去呢?比如说购买国债,购买风险资产或者再贷款。这有深刻的公共政策含义。

如果中国央行成为世界上首个发行数字货币的央行,可能会比较谨慎,首选不支付利息的模式,因为付息的影响太大。

公共政策含义

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